Para hoy esperamos...
Principales citas macroeconómicas

En Estados Unidos, conoceremos las ventas pendientes de viviendas de febrero (+0,9%e vs +2% previo) y la actividad manufacturera de la Fed de Dallas de marzo.

En la Eurozona, destaca en Alemania la publicación de la encuesta de confianza empresarial IFO, que en marzo se mantendría estable.

Mercados

Para hoy esperamos apertura sin grandes movimientos, a la espera de nuevas referencias, especialmente en el plano macro (hoy atentos a IFO alemana) y pendientes de los diferenciales de deuda tras las ampliaciones de la semana pasada y los comentarios de Monti durante el fin de semana, preocupado por la situación de España y su posible efecto contagio. Relevante en este sentido será la presentación de los Presupuestos para 2012 el próximo viernes en el Consejo de Ministros, que incluirán las medidas necesarias para alcanzar el 5,3% de déficit público/PIB este año.

En cuanto a nuestra visión de mercado para esta semana, mantenemos la idea de probables correcciones a las fuertes subidas en 2012, en la medida en que a pesar de que los riesgos de fondo han mejorado sustancialmente (sistémico, soberano, cíclico...), no es descartable que "vuelvan los baches" en los próximos meses, de la mano de citas relevantes como las elecciones en Grecia y Francia (finales de abril-principios de mayo), de las que deberán surgir gobiernos capaces y dispuestos a mantener una estricta disciplina fiscal si no queremos dar un nuevo paso atrás en la resolución de la crisis de deuda europea. En el caso concreto del Ibex, con un claro peor comportamiento relativo al resto de bolsas internacionales (-22% vs DAX en 2012), la eliminación de ciertos riesgos (como el regulatorio en el caso de las eléctricas) en las próximas semanas/meses podría permitir que el diferencial negativo se cierre en cierta medida.

De cara a esta semana, las referencias más relevantes en el plano macroeconómico vendrán de Alemania, con la confianza empresarial IFO de marzo (hoy), así como datos de confianza del mismo mes en el conjunto de la Eurozona, que también ofrecerá cifras de IPC de marzo. En Estados Unidos, la atención se centrará en nuevos datos inmobiliarios (ventas pendientes de viviendas e indicador de precios Case Shiller), confianzas consumidoras (Conference Board y final de Michigan) y datos de consumo (gastos personales), dato final de PIB 4T11 y últimos datos regionales manufactureros antes de la publicación del ISM manufacturero durante la siguiente semana. En materia de precios, el dato más destacado será el deflactor del consumo privado de febrero. En términos generales, el tono debería ser positivo, con buenas cifras en Alemania, contención generalizadas de precios y positivos datos de crecimiento en Estados Unidos, apoyados por un consumo en recuperación.

Desde el punto de vista técnico, a corto plazo vigilaremos: Ibex 8.100 - 9.350 puntos, Eurostoxx 50 2.400 - 2.700 puntos y 1.280 - 1.580 para S&P 500.

Principales citas empresariales

No se publicarán datos de interés.

En la pasada sesión...
Análisis macroeconómico

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Empresas

Repsol YPF. El viernes Fitch bajó el rating de Repsol en un escalón, de BBB+ a BBB (perspectiva se mantiene estable) después de la decisión de YPF de capitalizar sus dividendos, repartiendo acciones en lugar de efectivo. La agencia ha decidido que YPF ya no consolidará en las cuentas de Repsol a la hora de evaluar su solvencia, al igual que ocurre con la participación de Repsol en Gas Natural. Fitch recuerda que en 2011 YPF supuso alrededor del 35% del EBITDA consolidado de Repsol y su dividendo en metálico para la matriz española rondó los 600 millones de euros, por lo que el hecho de no consolidar las cuentas de su filial tiene un impacto negativo en el negocio de Repsol y por lo tanto en su perfil financiero. Esta desconsolidación también eleva el peso del área de "downstream" sobre la actividad de Repsol, que para Fitch pasa ahora del 30% al 45% del EBITDA. La perspectiva se mantiene en estable y Fitch considera adecuada la liquidez de la petrolera, si bien afirma que el rating podría volver a verse presionado si el 'scrip dividend' anunciado no cumple las previsiones o el grupo es incapaz de vender el 5% en autocartera este año y conseguir con ello más flujo de caja. La decisión de Fitch no debería sorprender, al seguir a un movimiento similar de Moody´s este mes al rebajar la calificación hasta Baa2, nivel equivalente al que ahora le ha dado Fitch.

Por otra parte, el viernes también la provincia argentina de Mendoza decidió retirar a YPF licencias para operar dos áreas de hidrocarburos (suponen sólo el 0,06% de la producción total de crudo y gas de YPF en Argentina), sumándose a decisiones similares previas en Santa Cruz (2 licencias retiradas), Chubut (2 licencias retiradas) y Neuquén (2 licencias retiradas) y hoy lunes se podría retirar otra en la provincia de Salta. Tras la decisión, YPF ha anunciado que emprenderá las medidas legales oportunas para garantizar la defensa de sus derechos, alegando que ha presentado "en tiempo y forma su descargo y un plan de inversiones". Continúan las presiones a YPF desde las provincias argentinas a pesar de la capitalización de beneficios 2011 de la compañía, alegando que ésta no garantiza que la compañía realice mayores inversiones en el país, a pesar de que YPF ha anunciado que este año invertirá en Argentina un récord de 15.000 mln pesos (3.425 mln USD, 2.590 mln eur) vs 13.300 mln pesos (3.037 mln USD, 2.296 mln eur) invertidos en 2011. Esperamos que se mantenga la volatilidad en el corto plazo, en el medio plazo seguimos viendo valor a los precios actuales. Sobreponderar.

En cuanto a carteras, en la de 5 grandes realizamos un cambio dando entrada a Mapfre en lugar de BBVA. En el caso de Mapfre, la aseguradora cuenta con una política de retribución al accionista muy estable, visibilidad de ingresos apoyada por el mercado internacional (focalizado en Latinoamérica), y un negocio doméstico que da signos de resistencia a pesar de la delicada coyuntura en España, así como una elevada solvencia. En este sentido, y de cara a la nueva regulación de solvencia que se aprobaría en 2013 (en vigor en 2014) posibles flexibilizaciones en las medidas sobre todo las relacionadas con deuda soberana deberían apoyar al sector. La salida de BBVA viene determinada por el repunte del riesgo soberano y el empeoramiento de la percepción sobre España en un entorno sobre rumores de necesidad de rescate y que en el corto plazo consideramos que seguirán penalizando al sector financiero, en la medida en que éste sigue aumentando su exposición a deuda soberana. Nuestra visión sobre BBVA no cambia, seguimos pensando que es un valor a tener en cuenta en las carteras de cara al medio plazo donde debería recoger tanto la menor incertidumbre dentro del sector financiero español como su exposición a economías en crecimiento y su mejor perfil de riesgo. La cartera queda compuesta por Amadeus, DIA, Ferrovial, Mapfre y Técnicas Reunidas. La rentabilidad de la cartera de 5 grandes frente al Ibex en 2012 es de +5,08% (rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004).

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